目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就(ji认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xi认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ào)应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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