公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券m是什么意思性取向商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)m是什么意思性取向易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(m是什么意思性取向réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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