金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？)款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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