金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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