金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下(xià)行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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