事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊>CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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