文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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