金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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