私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币(bì)的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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