调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěn戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班g)体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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