2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(n概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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