2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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