私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等(děng)触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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