文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.3早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称1）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称