文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润(黄山山体主要由什么岩石构成rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时走黄山山体主要由什么岩石构成弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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