事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gā大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好o)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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