事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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