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巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——4月工业企业(yè)利润分析