原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(m俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打íng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(yòng)一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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