5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道<如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉/p>

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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