文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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