公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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