私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票(pià冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思o)、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同(tón冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思g)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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