文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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