金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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