文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-1晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好5.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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