事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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