金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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