2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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