公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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