文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金(jīn开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)利(lì)率却(què)仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预计短期内，资(zī)金利率下(xià)行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而税期(qī)结束后却(què)并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度(dù)观察(chá)，银(yín)行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场(chǎng)过(guò)热带来的金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流动(dòng)性(xìng)供需(xū)匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力度(dù)可能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据利(lì)率走势(shì)，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度将(jiāng)会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上(shàng)对于未来一(yī)个(gè)月内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出(chū)意(yì)愿一般(bān)较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场