金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引(yǐ三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思n)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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