4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(h恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思uì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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