金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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