原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ine-height: 24px;'>小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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