近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁中国欠别国钱吗、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估中国欠别国钱吗了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济中国欠别国钱吗的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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