金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhà一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心i)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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