金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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