调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3人+工念什么 人工念什么姓月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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