近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(x虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思īng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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