调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(r不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了(le)去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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