事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(x二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代ià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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