5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(j知道直径怎么求圆的周长公式，知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗直径乘以3.14是周长吗ià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuà知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗ng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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