文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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