金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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