公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suà帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好n)模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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