一、“中特估”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商在内的(de)“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估(gū)值(zhí)分(fēn)别处于2016年(nián)以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经(jīng)历年初(chū)以来的大幅上(shàng)涨后，当前这些板块估值(zhí)仍处于(yú)历史(shǐ)平均水平附近。2）与此同(tóng)时，能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)股(gǔ)息率(lǜ)显(xiǎn)著(zhù)高于市场整体(tǐ)，较(jiào)高的分红(hóng)也成为其进可攻、退可守的重要支(zhī)撑(chēng)。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范(fàn)式之二：政策的持续支撑和(hé)催化

　　政(zhèng)策(cè)持(chí)续支(zhī)撑和催化，成为(wèi)“中(zhōng)特(tè)估”中“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)板(bǎn)块(kuài)修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一(yī)带一路(lù)”：在“一带(dài)一路”十周年(nián)之际(jì)，从沙伊和解、中俄深化(huà)合(hé)作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后(hòu)续(xù)5月(yuè)召开在即的第三届“一带一路”国际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带(dài)一路(lù)”相关利好不断，板块行(xíng)情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来(lái)，数字经(jīng)济(jì)上升为(wèi)国家(jiā)战略(lüè)，相(xiāng)关政策密集出台(tái)。今(jīn)年国务院改组又新设国家数(shù)据局。运(yùn)营商作为“数字经济(jì)”的(de)基础(chǔ)设(shè)施，持续得(dé)到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升值的全年宏观(guān)主线(xiàn)驱动盈(yíng)利能力修(xiū)复，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源产(chǎn)业链作(zuò)为原材(cái)料高(gāo)度依(yī)赖(lài)海外(wài)供应(yīng)、同时下游(yóu)需(xū)求(qiú)基本集中在国内市场(chǎng)的方向之(zhī)一(yī)，将充分受益(yì)于人民币升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经济复苏，下(xià)游领(lǐng)域需求预期回暖，能源(yuán)产业链(liàn)尤其是(shì)行业龙(lóng)头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿着三条投(tóu)奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久资(zī)范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商(shāng)等之(zhī)外，当前我们建议关注机(jī)械(xiè)（造船）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银(yín)行等细(xì)分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业(yè)作为国(guó)家重点支(zhī)持(chí)的战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年来(lái)经历了行(xíng)业调整和(hé)产能(néng)过(guò)剩的困境，但(dàn)近期板块景气已在(zài)改善：一(yī)方面，随着全球航运市场需求正在增长，带(dài)来包括化(huà)学(xué)品船与成品(pǐn)油轮船(chuán)的订(dìng)单大幅提(tí)升。另一方面(miàn)，国(guó)企改革推动造(zào)船企(qǐ)业(yè)重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优(yōu)化之下，国(guó)内船舶制造业已在逐(zhú)步实现(xiàn)结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)）：五一期间各项(xiàng)数据恢复(fù)良好。业绩确定性强，承诺高分红(hóng)，类债(zhài)属性突出(chū)。经济增速下行，高速公(gōng)路(lù)、铁路(lù)、港口(kǒu)资产稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板(bǎn)块上市公(gōng)司更加注重投(tóu)资人回报，多家公(gōng)司发布股东(dōng)回报(bào)计(jì)划，大幅提(tí)高分红比例以及承诺未(wèi)来几年高分红水平(píng)，给投资(zī)人带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大(dà)背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板(bǎn)块估值也具备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来，信贷(dài)需(xū)求(qiú)连(lián)续三(sān)个月超预期回(huí)暖，在稳增长和(hé)扩投资的政策基调(diào)下，后续(xù)信贷、社融仍有(yǒu)望(wàng)平稳(wěn)增长。此外(wài)，作为业绩(jì)稳定(dìng)且高分红的(de)板块(kuài)，当前银行PB估值(zhí)处于2016年(nián)以(yǐ)来11.6％的较低(dī)位(wèi)置，修复(fù)空(kōng)间较大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注经济数据波动，政策(cè)超预期收紧(jǐn)，美联储超预期加息(xī)等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证策(cè)略

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