金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步(bù)修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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