4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(y再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了uán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回(huí再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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