调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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